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东吴证券: 给予三一重能买入评级

发布日期:2022-07-23 20:31    点击次数:193

东吴证券股份有限公司曾朵红,陈瑶近期对三一重能进行研究并发布了研究报告《藏器于身十四载,平价已来风满楼》,本报告对三一重能给出买入评级,当前股价为52.28元。

三一重能(688349)

陆上风机二梯队,抢装潮快速崛起:公司成立于2008年,前身为三一电气,由三一集团出资2亿元设立,2022年6月在科创板上市。目前主营陆上风机的研发、制造和销售,在2020年抢装潮中吊装市占率大幅提升,由2018年的1.2%提升至5.6%,排名由14名上升至第8名,位列二梯队。2020/2021年营收93.1/101.8亿元,同比+529%/9%;归母净利润13.7/15.9亿元,同比+993%/16%,2020年业绩实现高增长,2021年平价元年保持增长。

多维度打造轻量化大风机,厚积薄发筑就成本优势:公司大型化步伐行业领先,2021年10月推出6.7MW风机,系全球陆上风机叶轮首次突破200m,并发布7.2MW双馈发电机。2022年5月99m叶片在湖南韶山下线。2020、2021年公司毛利率比行业平均高15.6pct、8.8pct,主要系成本优势体明显,具体体现在:1)自研自产核心零部件降本,整机成本占比最大的三大部分为齿轮箱、叶片、发电机,公司自研自产叶片、发电机,有助于控制成本;2)一体化设计,轻量化降本,叶片和整机一体化设计能够以度电成本最低为目标优化叶片结构,降低整机载荷,并能实现不同平台机组高效快速迭代。3-4MW机舱重量控制在100吨以内,比同路线机型轻10吨以上。随着大型化推进,轻量化优势愈加明显;3)智能制造,高效生产降本,柔性产线显著缩短生产周期降低生产成本,抢装期间凭借狼性交付建立良好口碑;4)变压器上置,国内首家,能够降低电缆、运维成本以及线路损耗。

陆风平价新周期需求旺盛,公司凭借成本优势吊装市占率有望从2021年的7.7%提升至2024的15%:经过2021年整机价格战,陆上风电运营商收益率大幅提升,催生旺盛需求。2022年1-6月陆风招标38.4GW,在2021年高基数的基础上同比+55%,全年预计60GW+。十四五陆风装机将实现稳定增长,我们预计2022-2025年分别新增52、60、68、76GW,CAGR达13.5%。2020年整机CR3首次下降,2020/2021年CR3分别50%/47%,同比-13pct/-3pct,主要系抢装潮带来行业需求激增,头部厂商订单饱和,外溢至二梯队,使得一二梯队份额差距缩小。2021年以来,整机企业通过大型化加速降本,投标价格不断下探,一度达到盈亏平衡点,十四五期间市场份额的竞争将是成本控制能力的竞争,我们预计公司有望通过成本优势攫取更高市场份额。从在手订单看,2021年、2022年1月-7月8日分别中标3GW、3.8GW,均位列陆风第5,全年陆风吊装市占率有望同比提升2pct至10%,十四五期间有望进一步冲击20%。

双海市场方兴未艾,三一有望后来居上:海上风电具备高成长性,根据沿海各省海风十四五规划,新增装机将超64GW,我们预计2022-2025年分别为5、10、13、16GW,CAGR为47%。公司顺势而为,IPO募资研发海上6-7.XMW、8-10.XMW机型,有望将陆风成本优势延续至海风。海外新兴市场出口潜力大,公司依托三一重工国际化布局的经验和优势,从建立风机生产基地、开发风、光项目等多途径开拓印度、越南、乌兹别克斯坦等国家。凭借成本优势,有望加速拓展风电整机出口。

盈利预测与投资评级:考虑公司成本优势显著,在陆风平价新周期有望快速提升市场份额。我们预计2022-2024年公司风机出货5.2/7.8/10.2GW,陆上市占率提升至10%/13%/15%,实现归母净利润17.74/25.34/31.30亿元,同比+11%/43%/24%,目前股价对应PE为35x/24x/20x。考虑公司盈利能力较强,市场份额弹性大,给予公司2023年28倍PE,目标市值710亿元,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:整机价格战加剧、陆风需求不及预期、市场开拓不及预期。

该股最近90天内共有4家机构给出评级,买入评级4家;过去90天内机构目标均价为53.49。根据近五年财报数据,证券之星估值分析工具显示,三一重能(688349)行业内竞争力的护城河优秀,盈利能力优秀,未来营收成长性一般。财务可能有隐忧,须重点关注的财务指标包括:有息资产负债率、应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星,好价格指标2星,综合指标2.5星。(指标仅供参考,指标范围:0~5星,最高5星)

〖证星研报解读〗

本文不构成投资建议,股市有风险,投资需谨慎。



 




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